“神药”片仔癀魔力何来？高估值秒杀云南白药，碾压贵州茅台
文✎ 齐敏倩
1555年，明廷混乱，奸臣严嵩当道。一位御医因对时局不满，辞官到漳州东郊璞山寺出家为僧，在当地治病救人，留下药方，代代相传。
大名鼎鼎的片仔癀由此而来。500年后，在多如牛毛的中医秘方中，片仔癀登顶封神，在资本市场的表现也极其强势。
目前，片仔癀是两市中药行业唯一一支百元股，总市值700亿元，滚动市盈率61倍，远高于行业平均水平。过去十年，片仔癀股价区间涨幅更是高达20倍。
根据2018年年报数据，片仔癀2018年营收74亿元，不足云南白药三分之一，净利润11.4亿元，同样只有云南白药三分之一。但云南白药当前的市值约为950亿元，仅比片仔癀高出250亿元。
支撑起片仔癀超高市值的魔力究竟是什么，又能持续多久？
01
神药杀手锏：提价
漳州地处闽南，九龙江穿城而过，片仔癀大厦便建在江边。
片仔癀的声名远播和海外商贸活动密切相关。
当年下南洋讨生活的福建人，大都会随身携带两片片仔癀。“妈祖保平安，片仔癀保健康”，面对未知的海洋与远方，片仔癀几乎成了他们对抗疾病的唯一指望。
东南亚，航行的终点，他们将片仔癀携带至此。印尼不知道片仔癀名称的人到药店买药时，会用“仙药”形容。
为保护中药配方，我国设了一个“国家保密配方”。保密程度分三级，最高等级是“国家绝密级配方”，保密期限永久。在成千上万的中药中，唯有片仔癀与云南白药享此殊荣。
既然被尊为“仙药”，自然配得上神仙价格。
2008年至今，11年内，片仔癀提价11次。目前，一粒3克的片仔癀价格为530元，比2007年时180元/粒的价格，翻了近3倍。
现在多家券商预计，片仔癀系列出厂价及终端价仍有持续提价动力和空间，这成为片仔癀在资本市场上的重要看点。
收藏市场上，片仔癀价格同样疯狂。2017年北京保利12周年春季拍卖会上，三盒（30 粒装）片仔癀拍出16.1万元的高价，一粒约5367元。
为了防止如此昂贵的片仔癀药片被偷，片仔癀体验店都会悄悄把药片保存出来，留下空包装盒展示。
拥有国家绝密配方的片仔癀，究竟能治什么病？又为什么如此名贵？
闽南语中，将炎症成为“癀”，“仔”为语气词，因药品成片状，故称之为“片仔癀”，意为一片即可退癀。护肝、抗癌也是片仔癀的两大疗效，这也成为资本市场热炒的题材。
片仔癀主要成分为牛黄、麝香、三七、蛇胆，其中麝香最为难得。野生麝的数量已经极其稀少，天然麝香产量极低。2017年，我国麝香产量仅有400公斤左右，价超黄金，而片仔癀是全国8种允许使用天然麝香的中药之一，名贵程度可想而知。
有绝密配方和珍稀原材料，就能牢牢掌握定价权。这就意味着，只要有人愿意相信片仔癀的神仙疗效，公司想躺着赚钱都不难。
02
是药三分毒：高估值
“美丽的城堡，周围是一圈又深又险的护城河，护城河就像一个强大的威慑，使得敌人不敢进攻。”巴菲特如此形容他心目中的好公司。
若按此标准，片仔癀绝对算得上好公司，但资本市场也害怕一致预期。
基本面是“十年十倍股”的压舱石，片仔癀也不例外。
从财务数据看，片仔癀拥有较强盈利能力。2018年片仔癀营收近48亿元，是2003年营收的24倍。2014年至2018年，片仔癀营业收入分别为14.54亿、18.86亿、23.09亿、37.14亿和47.66亿元，年均复合增长率为26.8%。
图为片仔癀2014—2018年营收情况
净利润表现同样优异。上市以来的15年中，有10年，片仔癀净利润增幅超过20%，近两年更是保持48%和45%的高增速。2018年片仔癀净利润11.2亿元，是2016年的两倍有余。
片仔癀业务主要分布在医药工业、医药商业和日用品、化妆品领域。2018年年报显示，医药工业毛利率高达81.38%。
2018年，片仔癀净资产收益率接近25%，此前5年也常年保持15%以上水平。总体看来，公司给股东带来回报的能力较强。
好业绩出牛股，牛股则出“股神”。
万科走出刘元生，360万买入，持股30年，市值增长几百倍；投资者林园，过去19年坚持重仓贵州茅台，成为不少人心中的“民间股神”。
片仔癀的高增长，则让散户王富济脱颖而出，成为不少股民心中价值投资的典范。
自2009年起，王富济第一次作为第二大股东出现在片仔癀的年报中，当时其持股比例为4.43%。2018年年报显示，其持股增至4.48%。10年来，无论起伏跌宕，王富济都未曾抛售所持有的片仔癀股票，当前持仓2703.75万股。
王富济建仓价应在五六元左右（前复权），如今片仔癀股价接近120元，以最新市值计算，王富济持有的片仔癀股票价值约32亿元，堪称投资界神话。
2018年半年报中，林园旗下的私募基金以0.64%的持股比例出现在了片仔癀十大股东中。林园的选股逻辑一是垄断性，二是成瘾性。片仔癀和他曾重仓的茅台一样，靠着垄断，牢牢掌握定价权。
如此优秀的财务数据和强大的投资逻辑，让投资者趋之若鹜，竟然支撑起超60倍的滚动市盈率。
从其历史数据看，60倍左右的市盈率虽然不是巅峰，但也大大超出它的历史估值均线，处于相对高估阶段。
同为稀缺品种，贵州茅台近几年的滚动市盈率仅维持在30倍左右。
与自己的历史估值比，与同类中药上市公司横向比，或与商业模式类似的贵州茅台相比，片仔癀当前的估值都是高高在上。
良药虽好，但也不能贪杯。这看似烈火烹油的背后，有个不得不直视的问题：现在的片仔癀股价是不是太贵了？
03
多元化之困
拿云南白药和片仔癀对比，我们会发现一个有意思的现象。虽然都有绝密配方傍身，但配方差异，决定了二者的不同命运。
云南白药擅攻跌打损伤，消炎止血，其主要成分为三七。三七产量大，根据成色不同，每公斤价格200—800元不等。三七的价格跟片仔癀配方中的天然麝香不可同日而语。因此，云南白药药品价格低，为了扩大营收规模，只能扩大产量或延长产品线。
在中药企业转型大健康、大消费的潮流中，云南白药布局早，成绩突出。不完全统计，云南南药旗下拥有牙膏、创可贴、洗发水甚至卫生巾等日化品类。
按照产品系列，云南白药划分为药品、健康产品、中药资源和医药商业四大业务板块。其中健康产品板块为日化用品，以牙膏为主。目前，云南白药近一半毛利来自健康产品业务。
虽然片仔癀堪称中药奢饰品，但依靠单品很难实现爆发式增长。尤其是麝香作为珍稀原料，存量日益紧张，国家配给的天然麝香无法满足片仔癀产能扩张的需求。
可以说，麝香决定着片仔癀生死。这种局面下，片仔癀一边养麝，一边向云南白药学习，利用本身秘方和品牌知名度拓展新产品。
人工林麝养殖，进行已久。目前，片仔癀在陕西、四川两地开展人工林麝养殖。其中，公司在陕西的养殖基地是陕西省境内规模最大的人工林麝养殖基地，2018年，存栏（含寄养）数近千头。但人工养殖林麝的具体进展情况，以及对目前原材料的补充力度等问题，片仔癀未曾披露。
近年来，片仔癀提出“一核两翼”新战略，即以传统中药生产为龙头，以保健药品、保健食品、功能饮料和特色功效化妆品、日化产品为两翼，以药品流通、电子商务为补充。
公司的多元化之路并非一帆风顺。
2016年，片仔癀牵手上海家化，成立漳州片仔癀上海家化口腔护理有限公司，生产牙膏及其他口腔护理产品。跟云南白药牙膏形成鲜明对比的是，片仔癀牙膏不仅没有为公司带来收益，还一直处在亏损状态。
2017年，该公司亏损6636万元。2018年，实现营业收入1.22 亿元，同比增长40.93%，但净利润仍旧再次亏损4000万元。
化妆品业务倒是有望成为片仔癀多元化的一个亮点。2018年片仔癀化妆品业务营收2.74亿元，同比增加56.95%，净利润翻番至4245.88万元。
片仔癀集团对化妆品业务颇为重视，市场猜测，未来这块业务极有可能从母公司剥离出去单独上市。市界致电片仔癀集团了解相关事宜时，对方只说，一切以公告为准。
有业内人士吐槽，片仔癀作为国企，比较稳健传统，其化妆品在广告营销方面相对乏力。
2018年，片仔癀医药工业营收18.8亿元，低于医药商业营收近4亿元。但其医药工业毛利率高达80%，是医药商业毛利率的整整8倍。在医药工业中，肝病用药占据所有药品总营收近96%。
这意味着，片仔癀主要还是靠片仔癀系列药品盈利，其寄予厚望的“两翼”实在还很稚嫩， 难以突破。家家有本难念的经，片仔癀也不例外。目前看来，多元化仍是公司急需越过的高山。
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